文：权衡财经iqhcj研究员 钱芬芳

编：许辉

河南嘉晨智能控制股份有限公司（简称：嘉晨智能）拟在北交所上市，保荐机构为中金公司，2025年9月19日审核进程为中止状态。公司本次发行前总股本为5,100万股，本次拟发行人民币普通股数量不超过1,700万股股票（未考虑超额配售选择权的情况下），占发行后总股本的25.00%；发行后公众股东持股比例不低于公司股本总额的25%。公司此次拟投入2.6亿元，用于电气控制系统生产基地建设项目和研发中心建设项目。

股东仅四家，控制权集中，付千万元和解入股协议；毛利率逐年下滑，政府补助占比高；核心原材料来源单一，依赖单一供应商；客户集中度高，第二大股东系公司第一大客户；应收账款走高，存货占比大，产能利用率走低募资扩产。

股东仅四家，控制权集中，付千万元和解入股协议

截至招股说明书签署日，公司第一大股东姚欣直接持有公司31,300,346股股份，占公司股本总额的61.37%；姚欣直接持有公司股东上海众鼎82.07%的出资份额，通过上海众鼎间接持有公司7.17%的股份，并担任上海众鼎的执行事务合伙人。姚欣直接及间接合计持有公司68.54%的股份。

姚欣直接持有公司31,300,346股股份，占公司股本总额的61.37%，直接控制公司61.37%的表决权；通过上海众鼎控制公司4,453,779股股份的表决权，占公司股份表决权总数的8.73%。姚欣直接及间接合计控制公司70.10%的表决权。综上，姚欣直接及间接合计持有公司68.54%的股份，控制公司70.10%的表决权，为公司的控股股东和实际控制人。

李飞先生，1979年10月出生，中国国籍，无境外永久居留权，研究生学历，南京航空航天大学电力电子与电力传动专业工学硕士，同济大学工商管理硕士，高级工程师。2017年1月至2021年9月，担任嘉晨有限首席技术官，2022年1月至今，担任嘉晨云控执行董事。

据裁判文书网（2021）豫民终1167号文件显示，与GE Ventures LLC的纠纷，姚欣于2022年2月27日以双方达成和解为由向法院书面申请撤回上诉。事情缘于2015年5月29日，GE Ventures LLC（以下简称GEV）与姚欣、公司签订《独家购股选择权协议》，协议约定，姚欣授予GEV一项独家且不可撤销的选择权，以使选择权持有人或其指定人士有权以36万元人民币的价格购买姚欣持有的嘉晨电器3%的股权。

后该行权事宜，各方之间产生争议，签订和解协议，和解金额为200万美元，公司先付款；姚欣于2022年2月22日和2022年2月24日向嘉晨智能支付最终和解金及涉及所得税款、手续费（1,283.39元）共计人民币12,662,683.39元，前述和解金及涉及所得税款、手续费最终由姚欣承担。至此，GETD独家购股选择权消灭，各方就该事项无纠纷及潜在纠纷。

毛利率逐年下滑，政府补助占比高

嘉晨智能主营业务为电气控制系统产品及整体解决方案的研发、生产和销售，主要产品包括电机驱动控制系统、整机控制系统和车联网产品及应用等，目前下游主要应用场景为工业车辆，并已逐步拓展至挖掘机械、高空作业机械等其他工程机械场景以及场地车、移动机器人等多元化应用领域。2022年-2024年，公司营业收入分别为3.362亿元、3.763亿元和3.815亿元，净利润分别为5662.3万元、4927.48万元和5737.47万元。

权衡财经iqhcj注意到，公司的主营业务收入由电机驱动控制系统、整机控制系统、车联网产品及应用与技术服务业务构成，报告期内，电机驱动控制系统业务销售收入占比分别为74.20%、72.64%和73.42%，为公司销售业务的核心组成部分；整机控制系统业务销售占比整体在20.00%至30.00%之间，为公司第二大收入来源。

报告期内，公司毛利率分别为31.84%、30.06%及29.81%，同期同行业上市公司毛利率平均值分别为30.70%、28.46%及25.84%，毛利率差异分别为1.14%、1.60%及3.97%。

报告期内，公司计入当期损益的政府补助分别为1,378.31万元、1,424.63万元和1,696.06万元，占利润总额的比例分别为22.79%、27.90%和27.81%，其中软件产品增值税退税金额分别为753.04万元、820.84万元和792.26万元，计入非经常性损益的政府补助分别为578.22万元、503.27万元和806.87万元。

核心原材料来源单一，依赖单一供应商

报告期内，嘉晨智能向前五大供应商采购电机控制器、接触器及其他电子元器件等原材料的金额分别为1.319亿元、1.823亿元和1.705亿元，占当期采购总额的比例分别为65.47%、79.89%及68.29%，占比较高。

公司核心零部件电机控制器以“外采+自制”方式获取，主要向飒派集团采购，报告期内，电机控制器的原材料采购成本占比为45.07%、68.40%、52.72%。报告期内，公司采用自制电机控制器硬件的电机驱动控制系统收入分别为5,738.93万元、5,487.36万元和8,297.12万元，占电机驱动控制系统总收入的比例分别为23.01%、20.08%和29.62%。

报告期内，嘉晨智能向飒派集团采购ZAPI、INMOTION品牌电机控制器、电气部件、结构件等原材料的金额分别为9,254.33万元、1.596亿元和1.326亿元，占当期采购总额的比例分别为45.94%、69.96%和53.10%，占比较高。飒派集团包括天津飒派传动有限公司、飒派（上海）电子设备有限公司、ZAPISPA、Schabmüller GmbH及ZTPs.r.l。

据公开资料显示，飒派（上海）电子设备有限公司2016年曾有过一次自动化控制器及配套机电设备生产加工项目未验先投，涉及环保违法违规建设被清理整治。据津辰环罚字[2018]ZH2018062801号文件显示，另一家子公司天津飒派传动有限公司曾在2018年因喷漆、浸漆工艺需要配套建设的环境保护设施未经验收，建设项目即投入生产被天津市北辰区环境保护局处罚20万元。

目前公司与飒派集团签订的年度采购协议约定若公司无法实现双方协商的对飒派集团相关产品的采购金额，公司需要向其支付采购目标与实际完成采购额差额的百分之十作为补偿。若公司无法实现飒派集团相关产品的采购目标，或者未来飒派集团受贸易政策、原材料不足或其他因素影响，不能及时足额供应公司上述原材料，且公司短期内找不到相应替代原材料，将会对公司生产经营产生不利影响。

嘉晨智能生产所需的MOSFET、MCU等芯片主要为英飞凌、意法半导体等国外品牌，公司主要通过该品牌的境内代理商采购上述产品。报告期内，公司采购国外品牌MOSFET、MCU等芯片的金额分别为1,985.28万元、1,002.13万元和2,383.88万元，占当期采购总额的比例分别为9.86%、4.39%和9.55%。

各期外协加工采购金额分别为1,968.72万元、1,056.63万元、1,428.11万元，主要为PCBA组件加工，前五大外协厂商中河南浩宇机械设备有限公司参保和员工人数均为0人。

客户集中度高，第二大股东系公司第一大客户

嘉晨智能主要客户为工业车辆整车制造厂商，包括杭叉集团、安徽合力、诺力股份、龙工、柳工、比亚迪、江淮银联、徐工等。报告期内，公司前五名客户收入占营业收入的比例分别为87.05%、87.71%和82.02%，客户集中度较高。

2022年-2024年，公司第二大股东杭叉集团为公司第一大客户，各期向杭叉集团的销售金额分别为1.78亿元、1.68亿元、1.61亿元，各期占比分别为52.95%、44.69%、42.16%，主要销售电气控制系统和整机控制系统；各期向杭叉集团的采购金额分别为19.82万元、4.70万元、6.7万元，主要采购电机控制器、电动叉车等。

根据《中国工程机械工业年鉴2024》数据统计，2023年工业车辆主要车型类别中，内燃平衡重乘驾式叉车销量排名前五位企业的销量占比为85.76%，电动平衡重乘驾式叉车销量排名前六位企业的销量占比为79.85%，电动仓储叉车销量排名前六位企业的销量占比为88.31%，中国工业车辆市场的整车制造厂集中度较高，客观上导致了工业车辆关键零配件供应商的客户集中情况。未来如果公司主要客户因产业政策、行业竞争、意外事件等原因，其生产经营出现不利情形，或者公司与主要客户合作关系发生重大不利变化，将会对公司的盈利水平造成影响。

杭叉集团于2018年入股嘉晨智能，目前持股22.22%，为公司第二大股东，且向嘉晨智能派驻1名董事与1名监事，为公司关联方。公司是杭叉集团电机驱动控制系统、整机控制系统等重要零部件主要供应商之一，杭叉集团自身业绩增长稳健，其对公司相关产品的采购金额较高。

关于关联交易合理性，证监会要求嘉晨智能说明杭叉集团的入股时间、背景、入股价格及定价依据，入股后对公司生产经营、销售模式、销售定价和双方合作关系的影响；结合杭叉集团入股其他供应商情况，说明参股公司的合理性。报告期内历次关联交易审议程序履行情况、回避表决机制执行情况，对不规范情形的整改情况等。

应收账款走高，存货占比大，产能利用率走低募资扩产

报告期各期末，嘉晨智能应收账款账面价值分别为5,011.34万元、4,572.63万元和9,756.38万元，占各期末流动资产的比例分别为19.51%、14.77%和25.71%。报告期各期，公司应收账款周转率分别为5.43、7.44和5.04，高于可比上市公司，说明公司应收账款回升情况较好，坏账风险较低。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为9,907.94万元、7,902.24万元和7,762.87万元，占流动资产比例分别为38.57%、25.53%和20.45%，主要由原材料和在产品构成。

本次拟募集资金2.602亿元，其中电气控制系统生产基地建设项目募资1.653亿元，核心目的是扩大产能，研发中心建设项目募资9,488.76万元。嘉晨智能本次北交所IPO拟募资2.60亿元，较2022年科创板招股书披露的5.36亿元募资额缩水近一半。

电气控制系统生产基地建设项目的生产技术工艺与公司原有业务基本相同，是在原有生产技术和工艺的基础上进行的产能提升、设备更新和工艺升级。值得权衡财经iqhcj注意的是报告期内，公司产能利用率分别为110.22%、92.97%、82.33%，呈逐年下降趋势。

在产能尚未饱和的背景下，新增产能是否还有必要？北交所在问询函中明确要求公司解释募投项目的必要性与合理性。对此，嘉晨智能在回复中表示，公司在产能爬坡期产能利用率阶段性下降有合理性。公司在手订单持续增长，且所处行业市场空间广阔，新增产能具有必要性。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。