文：权衡财经iqhcj研究员 王心怡

编：许辉

2月24日提交注册，3月6日即生效的山东春光科技集团股份有限公司（简称：春光集团）拟在创业板上市，保荐机构为中金公司。公司本次公开发行股票的数量不超过5,493.3340万股（不含行使超额配售选择权发行的股份），占发行后总股本的比例不低于25%。公司本次拟使用募集资金7.51亿元，用于智慧电源磁电材料项目、研发中心建设升级项目和补充流动资金。

春光集团实控人持股55.52%，曾有六成股权系代持；2025年上半年经营活动产生的现金流量净额为负，产品结构相对集中；研发占比低，客户分散新增客户占比较低，与恒瑞磁电采销不一；磁粉的产能利用率较为低下，存货和应收账款走高。

实控人持股55.52%，曾有六成股权系代持

2018年5月10日，韩国强、宋兴仁、临沂君安、辛本奎、明永青、吴士超、刘入文共同出资设立春光有限，设立时名称为“春光科技有限公司”，注册资本为12,000万元。春光有限设立时，出于商业考虑，韩国强（韩卫东之弟）、宋兴仁（宋兴连之兄）分别代韩卫东、宋兴连持有春光有限36.25%（对应注册资本4,350万元）、24.17%（对应注册资本2,900万元）的出资额2021年5月，韩国强、宋兴仁将其名义持有的春光有限出资额4,350万元、2,900万元分别转让给韩卫东、宋兴连。本次转让完成后代持解除。

春光有限2018年设立时，韩卫东正就职于担任春光磁业董事兼总经理及昱通新能源总经理。昱通新能源于2012年11月成立，主要从事电子元器件业务；春光磁电于2015年7月成立，主要从事软磁铁氧体磁粉业务。此外，2021年7月，春光有限完成了对春光磁业磁粉业务主要资产的收购，磁粉产能规模实现了进一步的扩张。

2018年5月14日，春光磁电通过股东会决议，同意春光磁电全部时任股东将其持有的春光磁电股权转让给春光有限。2018年8月10日，刘长虹、临沂君安和春光有限签署《债权出资协议》，约定刘长虹以其对春光有限的100万元债权向临沂君安出资。出资完成后，由临沂君安享有对春光有限的债权人权益，即临沂君安对春光有限享有100万元债权。

权衡财经iqhcj注意到，截至招股说明书签署日，韩卫东直接持有公司34.04%的股份，同时通过临沂君安间接控制公司21.48%的表决权，合计控制公司55.52%的表决权，为公司的实际控制人。

截至招股说明书签署日，春光集团拥有4家一级全资子公司，1家二级全资子公司；其中仅春光磁电有大额的净利润收入。

春光集团分别于2025年3月26日召开第一届董事会第八次会议、2025年4月16日召开2024年年度股东大会审议通过《关于公司2024年度利润分配方案的议案》，公司以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税），本次权益分派共计派发现金红利2,472.00万元；本次拟使用9,900.00万元募集资金用于补充流动资金。

2025年上半年经营活动产生的现金流量净额为负，产品结构相对集中

春光集团主要从事软磁铁氧体磁粉的研发、生产和销售，并沿产业链发展软磁铁氧体磁心、电子元器件和电源等产品。2022年-2025年1-6月，公司分别实现营业收入10.151亿元、9.296亿元、10.766亿元和5.462亿元，实现净利润7,713.75万元、8,703.32万元、9,888.97万元和5,851.25万元。

2026年1-3月，公司预计实现营业收入2.64亿元至2.97亿元，较2025年同期增长8.51%至22.08%，预计实现归属于母公司所有者的净利润为2,152万元至2,607万元，较上年同期增长7.21%至27.87%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为2,152万元至2,573万元，较上年同期增长8.40%至29.63%。

报告期各期，春光集团经营活动产生的现金流量净额分别为8,010.28万元、3,136.94万元、2,864.92万元和-247.35万元，呈逐期下降趋势且2025年上半年为负。

春光集团目前主要聚焦于软磁材料中的铁氧体技术路线，产品以磁粉和磁心为主，应用于新能源汽车、光伏储能、通信设备、电源系统等多个场景。其中，收入的主要来源为软磁铁氧体磁粉，报告期内，公司软磁铁氧体磁粉产品收入分别为8.369亿元、7.561亿元、8.816亿元和4.463亿元，占各期营业收入比例分别为82.44%、81.33%、81.89%和81.72%。

春光集团的产品主要应用于新能源汽车及充电桩、智能家居及智能家电、通信电源及通信设备、绿色照明、光伏储能、物联网、医疗等领域，公司的业务发展和下游行业的整体发展状况以及景气程度密切相关。

公司磁性材料产品采用随行就市与成本加成相结合的定价方式，会根据原材料市场价格，结合市场供需情况、销量等方面因素进行及时定价，将上游原材料价格波动传导至下游。报告期内，春光集团的磁粉平均销售价格分别为10,899.92元/吨、9,196.02元/吨、8,679.50元/吨和8,906.75元/吨，随原材料价格的波动而有所波动，主营业务毛利率分别为17.19%、21.27%、20.89%和21.68%，整体较为稳定。

其中，2023年毛利率提升主要系上游原材料价格大幅下降带动主要产品磁粉毛利率提升所致。公司的产品价格和毛利率水平主要受上游原材料价格、市场供需情况等多种因素的影响。

研发占比低，客户分散新增客户占比较低，与恒瑞磁电采销不一

报告期各期，公司研发费用分别为4,283.18万元、4,144.71万元、5,105.15万元以及2,597.04万元，研发费用率分别为4.22%、4.46%、4.74%以及4.76%，低于同行业平均水平5.49%、5.57%、5.73%和4.91%，研发费用主要包括直接投入、职工薪酬以及折旧与摊销等。

报告期内，公司研发费用中的直接投入分别为3,016.35万元、2,622.75万元、3,274.50万元以及1,808.74万元，主要包括材料费、燃料费、动力费等，其中材料费各期占直接投入比例超过70%。截至报告期末，公司研发人员94人，占员工总数比例为9.76%，未及高新企业要求的10%标准。

报告期内，春光集团营业收入主要来源于存量客户，新增客户在当期实现的收入金额占比较低，新增客户收入占比较低的原因为：公司磁粉、磁心、电子元器件、电源各项业务，新增客户业务规模扩大均需要一定的导入期。在与客户合作初期阶段，采购数量以测试、试产为主，公司与新客户的合作存在“磨合期”，产品的应用需与下游客户产品的技术参数、生产工艺深度适配，在批量合作前，多数客户需要通过多轮验证以确保产品适配性，公司新增客户短期内难以形成显著的收入增量。

报告期各期，春光集团新增客户实现收入的占比分别为3.78%、3.36%、2.52%和0.96%，占比较低，但新增客户的数量及转化率维持在较高水平，报告期内的新增客户于2023年、2024年和2025年1-6月实现的收入占当期营业收入的比例均超过10.23%、17.22%和19.27%。

报告期内，春光集团对前五大客户销售收入合计占当期营业收入的比例分别为21.05%、16.93%、17.61%和18.89%，公司的客户形态较为分散。

权衡财经iqhcj较注意的是，公司客户山东恒瑞磁电股份有限公司，其为新三板上市企业873941简称恒瑞磁电，据其新三板年报显示，除2024年度外，其他年度披露的交易额与春光集团的披露较为接近，有所区别的是2024年度的采销有所不一。春光集团的注册稿显示，2024年向第二大客户恒瑞磁电销售了3235.98万元，而同期恒瑞磁电新三板年报披露，其向第一大供应商春光集团采购了3569.34万元，相差达333.36万元，占春光集团披露额度的10.3%之多，或难相符。

报告期各期，春光集团对关联方采购金额分别为2,715.69万元、780.79万元、21.84万元和11.39万元，占报告期各期营业成本比例分别为3.22%、1.07%、0.03%和0.03%，占比较低。

报告期内，公司主要向兴盛电子采购氧化锌，采购金额分别为2,239.43万元、693.00万元、0.00万元和0.00万元，占营业成本比例分别为2.66%、0.95%、0%和0%，占氧化锌采购金额的比例分别为14.85%、4.62%、0%和0%。由于氧化锌业务盈利空间持续收窄，2023年兴盛电子逐步停止相关业务。自2023年6月起，公司不再向兴盛电子进行采购。

报告期各期，公司对关联方销售金额分别为1,026.51万元、1,058.86万元、943.60万元和318.42万元，占报告期各期营业收入比例分别为1.01%、1.14%、0.88%和0.58%，占比较低。

磁粉的产能利用率较为低下，存货和应收账款走高

2024年，春光集团软磁铁氧体磁粉产能为10.71万吨/年，募集资金投资项目建成后将新增7.50万吨磁粉及320.00万PCS电源产品的生产能力，其中磁粉产线计划于2025年-2029年陆续投产，预计新增磁粉产能分别为2.5万吨、1.4万吨、1.3万吨、1.3万吨和1万吨。

公司已建立起较大规模的产能体系，整体产能处于行业前列，公司2024年软磁铁氧体磁粉销量为10.16万吨，在软磁材料的市场占有率为12.80%。公司电源产品目前经营规模相对较小。

磁粉、磁心分别是磁心、电子元器件生产所需的核心原材料，磁粉的内部销量为子公司春光磁电向子公司凯通电子销售的数量；磁心的内部销量为子公司凯通电子向子公司昱通新能源销售的数量，从表格上可知，公司磁粉产能利用率较饱和，但磁心的产能利用率较为低下。

报告期各期末，春光集团存货账面价值分别为1.548亿元、1.926亿元、1.939亿元和2.249亿元，占流动资产的比例分别为22.12%、27.16%、22.69%和26.83%。公司存货以原材料及库存商品为主，其中，报告期各期末，库存商品账面价值占存货账面价值的比例分别为28.58%、42.70%、36.02%和36.77%，2023年末库存商品占比较高。

报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为2.505亿元、2.736亿元、3.585亿元和3.585亿元，占年化营业收入的比例分别为24.67%、29.43%、33.30%和32.82%。

山东鉴盛电子有限公司与春光磁电签订产品购销合同并向春光磁电采购锰锌铁氧体颗粒料，截至2024年2月5日，鉴盛电子合计拖欠春光磁电1,83.04万元货款。2024年2月5日，春光磁电与山东元始盛典电子新材料有限公司、李关彬及李春旭签署债务加入协议，明确元始盛典、李关彬及李春旭对鉴盛电子拖欠春光磁电的1,830,392.42元货款承担共同还款责任。后续，鉴盛电子、元始盛典、李关彬及李春旭均未向春光磁电偿还货款。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。