推进注册制改革不仅涉及股票发行，而且事关重塑资本市场环境、监管转型以及一系列资本市场基础制度建设，是一项牵一发而动全身的“牛鼻子”工程。“建制度”是规范市场秩序、优化治理效能的重要基础；“不干预”澄清了资本市场靠什么力量实现资源有效配置的问题；“零容忍”是强化监管震慑，净化市场生态的重要保障

中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤10月21日在2020金融街论坛年会上表示，要大力发展多层次资本市场，坚持“建制度、不干预、零容忍”九字方针，提高上市公司质量。这是继第十二届陆家嘴论坛之后高层再提九字方针，别有一番深意。

经过设立科创板、创业板改革和试点注册制，已经建立30年的中国资本市场迎来即将全面推行新股发行注册制的关键时刻。推进注册制改革不仅涉及股票发行，而且事关重塑资本市场环境、监管转型以及一系列资本市场基础制度建设，是一项牵一发而动全身的“牛鼻子”工程，既要满足新发展格局对资本市场的新要求，又要遵循数十年来资本市场自身的发展规律，还要承担优化投融资结构、丰富居民财富管理和金融开放的重任，牵好这个“牛鼻子”的任务并不轻松。

从新股发行审核制到核准制，再到注册制，资本市场用了30年，随着市场发展，我们也在不断探索一些深层次问题：如何呵护资本市场有序健康发展？资本市场靠什么力量实现有效的资源配置？监管部门自身的定位是什么？

这些问题看似简单，但在实践中并不容易把握。有时对股市干预过多，调控节奏和时机把握不当，带来流动性风险；有时监管部门越俎代庖当起“运动员”，误导金融产品发行数量和规模；有时对造假公司“罚酒三杯”，让那些绩差股长期“保壳”、不退市；还有时盲目“拉郎配”，用“有形之手”强力推动借壳上市或并购重组。凡此种种，归根结底是因为没有完全按照资本市场的运行规律办事。

九字方针从根本上解答了过去的困惑，此时重提并非虚晃一枪，而是真切地点出了注册制改革的方向。“建制度”是规范市场秩序、优化治理效能的重要基础，回答了如何呵护资本市场有序健康发展的问题，即唯有法治化、制度化才是保障注册制成功的基础；“不干预”澄清了资本市场靠什么力量实现资源有效配置的问题，即依靠市场自身机制，保持市场功能正常发挥，稳定市场预期和增强市场活力，这是注册制改革的“灵魂”；“零容忍”是强化监管震慑，净化市场生态的重要保障，回答了监管部门自身定位是什么的问题，这是护航注册制有效运行的关键手段。

全市场推广注册制在即，九字方针不仅回答了过去的困惑，也指明了未来改革的方向。“不干预”不等于放任自流。今后，市场各方要敬畏法治，坚持依法依规办事，重视预期管理，这与日常监管并不矛盾。监管部门只有对违法行为“零容忍”，才能营造良好的发展环境，为减少管制、增强资本市场活力创造有利条件。资本市场要实现长远发展，必须突出“建制度”主线，只有基础制度更加成熟定型，才能更好区分日常监管和市场干预，也才能真正实现对违法行为“零容忍”。

中国证监会副主席李超10月22日表示，经过科创板、创业板两个板块的试点，全市场推行注册制的条件逐步具备。下一步，证监会将扎实稳妥办好注册制改革这件大事。做好全市场注册制的改革准备，研究制定全市场推广注册制实施方案。

    李超是在2020金融街论坛年会上作上述表示的。李超介绍，试点注册制平稳推进，形成了从科创板到创业板，再到全市场的“三步走”改革布局。

    第一步，试点注册制在科创板这一增量市场板块率先实现“破题”。第二步，创业板作为存量市场试点注册制开局良好。目前，前两步改革已经落地实施，市场运行总体平稳，改革效果符合预期。

    李超表示，注册制是我国资本市场一项重大的改革探索，从理念提出到落地生根的过程，也是认识不断深化的过程。

    一是要做好发行制度和其他基础制度之间的协同改革。本次注册制改革是对股票发行制度的根本性变革，涉及到一系列基础制度的优化，同步推进承销、交易、退市、投资者保护等各环节关键制度创新，改革的系统性、全面性、协同性超过以往。改革效果不能只看发行上市环节，也要看其他基础制度的实施成效。

    二是要辩证看待注册制下新股供给和上市公司质量提高之间的关系。过去很长一段时间，市场担心新股供给增加会分流股市资金。从本次改革看，注册制下企业发行上市效率明显提高的同时，上市公司整体质量也在稳步提升。一方面，注册制带来了更多源头活水，特别是“硬科技”企业、创新创业企业有了更多的上市机会，很大程度上可以避免优质科技企业只能选择境外上市的问题。另一方面，在把好上市公司入口的同时，畅通了退出渠道，实现优胜劣汰。科创板、创业板改革落地以来，出现了破发增多、定价中枢回归等积极变化，也反映了市场对这种良性循环的预期。

    三是要把握好融资端改革和投资端优化之间的平衡。在试点注册制过程中，同时加强投资端制度建设，积极引导更多中长期资金入市。2019年以来，权益类公募基金募集规模超过2万亿元，越来越多的中小投资者通过公募基金参与资本市场。沪深股通净买入4500多亿元，外资参与A股市场的力度不断加大。在相关部委的大力支持下，银行理财、保险资金等中长期资金入市也取得积极进展。

    四是要促进市场各参与主体的权责对等。在注册制下，企业发行上市的便利性有了明显提高，中介机构有了更好的发展机遇，但也要求各市场参与方诚信自律，归位尽责。只有每个环节都压实责任、履职尽责，注册制才能形神兼备。

    李超表示，经过科创板、创业板两个板块的试点，全市场推行注册制的条件逐步具备。下一步，证监会将认真贯彻党中央、国务院决策部署，坚定市场化、法治化改革方向，学习借鉴国际最佳实践，保持定力，循序渐进，扎实稳妥办好注册制改革这件大事。

    一是做好全市场注册制的改革准备。加强科创板、创业板试点注册制各项制度规则运行情况的评估，深入总结试点经验。在此基础上，广泛听取各方面意见，完善符合我国国情的注册制框架，研究制定全市场推广注册制实施方案。

    二是构建有利于注册制实施的监管体系。转变监管理念，优化涉及全市场各环节、涵盖各类市场主体的监管机制。加快监管职能转变，提高上市公司持续监管能力，强化中介机构的全流程监管，加大违法违规惩戒。同时，深入推进简政放权，推行权责清单制度。

    三是系统推进基础制度改革。坚持以注册制改革为引领，补齐制度短板，稳步推进发行承销、交易、持续监管、退市、投资者保护等各环节关键制度创新，加快建立更加成熟更加定型的基础制度体系。

    李超指出，注册制改革是一个系统工程，制度机制的磨合、市场主体间的有效制衡，是一个渐进的过程，也需要逐步调试，持续优化。希望市场各方积极建言献策，客观、理性看待新情况、新问题，共同推动注册制改革和资本市场基础制度建设行稳致远。

8月25日，深交所党委召开专题会议，深入学习领会习近平总书记在经济社会领域专家座谈会上的重要讲话精神，认真学习贯彻刘鹤副总理、易会满主席在创业板改革并试点注册制首批企业上市仪式上的致辞要求，研究部署深交所改革发展工作。

    与会同志一致认为，习近平总书记重要讲话统筹中华民族伟大复兴战略全局和世界百年未有之大变局，对新发展阶段的新机遇新挑战作了全面深刻的阐述，对我国经济社会发展作出一系列重大部署，掌舵领航、指路定向，为做好“十四五”规划提供了根本遵循。刘鹤副总理的重要致辞对资本市场改革发展进行了全面部署，易会满主席对贯彻落实刘鹤副总理重要致辞要求做了具体布置，都体现了习近平总书记关于资本市场重要指示批示精神的要求，为深交所建设“优质的创新资本中心和世界一流的交易所”指明了方向、提供了遵循，全所上下倍感使命光荣、责任重大。

    会议强调，要深入学习贯彻习近平总书记重要讲话精神和刘鹤副总理、易会满主席致辞要求，深刻领会党中央对国内外形势的判断和对经济社会工作的部署，认真落实“建制度、不干预、零容忍”九字方针和“四个敬畏、一个合力”工作要求，准确把握深交所改革发展的新定位、新目标、新要求。

    一是坚守创业板定位，增加市场包容度和覆盖面，更好服务高新技术企业、成长型创新创业企业，支持更多优质公司上市，推动科技、资本和实体经济高水平循环。

    二是坚持市场化、法治化注册制改革方向，以信息披露为核心，继续做好企业发行上市审核等工作，强化系统运行安全保障，确保各项改革措施平稳落地。跟踪评估新制度、新规则实施效果，为全市场推行注册制积累经验。

    三是推动提高上市公司质量，坚持从严监管，守住风险底线，把好入口和出口两道关，促进优胜劣汰，推动形成体现高质量发展要求的上市公司群体。

    四是围绕国家“十四五”发展规划纲要，按照全面深化资本市场改革各项部署，修订深交所战略发展规划，明确深交所新定位的内涵，形成贯彻落实的具体举措，努力建设“优质的创新资本中心和世界一流的交易所”，更好服务经济社会发展全局。

本报记者 杜雨萌

    8月24日创业板注册制迎来首批企业上市，这也意味着注册制改革正式向存量市场迈进。而对于双双实施注册制的创业板和科创板来说，在“错位发展中实现良性竞争”被进一步推至台前。

    在华兴证券首席经济学家庞溟看来，创业板和科创板的错位发展，既有利于不同特色和定位的市场和板块持续健康发展，又能切实服务于创新驱动发展战略和实体经济，有利于企业、尤其是新经济成分企业更为高效、便利、快捷地获得资本支持，借力资本市场实现跨越式发展，更能进一步完善资本市场基础制度，提升资本市场功能，在更大范围上、在更深层次上推动释放资本市场活力和动力。

    《证券日报》记者注意到，8月24日，上交所不仅对落地一年有余的科创板注册制再次强调“错位发展”，同时也对其提出了更高的发展要求。

    上交所称，下一步将持之以恒建设好科创板，继续发挥科创板“试验田”作用；将按照错位发展、适度竞争的原则，推动科创板尽快形成一定规模，树立良好品牌和示范效应。

    南开大学金融发展研究院院长田利辉在接受《证券日报》记者采访时表示，科创板作为资本市场注册制改革的“试验田”，从这一年来的运行情况看，无论是在服务科技创新企业、提升资本市场资源配置效率或是实现信息披露的监管聚焦等方面，均提供了较好的经验。随着未来更多较为优质的科创企业涌入，以及已在科创板上市的企业进一步借力资本市场“成长”，预计在规模扩大的同时，资本力量的加持和企业治理能力的提升有望带动整个科创产业的升级发展。

    东北证券首席策略分析师邓利军在接受《证券日报》记者采访时表示，从去年设立科创板并试点注册制改革，到如今继续发挥科创板“试验田”作用，本质上都是为了加大资本市场对实体经济直接融资服务力度，尤其是为科技创新服务。

    具体来看，截至8月25日记者发稿，科创板累计受理企业IPO申请共计419家，从其所属行业类别看，科创属性“基因”无疑较为突出。在上述企业具体分布的23个行业类别中，占比较大且排名较为靠前的四个行业分别为计算机、通信和其他电子设备制造业、专用设备制造业、软件和信息技术服务业和医药制造业，共包括281家企业，占比高达67.06%。

    再从规模上看，截至8月24日收盘，科创板上市公司共159家，总市值达28917.34亿元，其中流通市值为7050.73亿元。

    “在注册制加持下，随着企业IPO提速以及部分航母级别的独角兽企业在科创板上市，预计科创板总规模将持续扩大。作为金融服务实体经济、尤其是服务科技创新企业的重要桥梁，科创板一方面将解决硬科技企业的融资难问题；另一方面，也将推动产业结构升级。”邓利军认为，后续科创板加速形成一定规模，将为包括新一代信息技术等在内的科创产业进一步铺就“起飞跑道”。

截至收盘，18只创业板新股中，有10只个股涨超100%，N美畅、N天阳、N南大、N欧陆通、N康泰、N卡倍亿等6只新股盘中临停，其中N天阳、N康泰、N卡倍亿三股盘中更是二次临停。新股表现突出，老股同样活跃，坚瑞沃能、中潜股份、田中精机、天山生物等4只存量创业板老股涨停。

具体来看，N康泰以1061%的全天涨幅位于新股涨幅榜首位，N卡倍亿位居第二，涨743.27%；N锋尚涨幅最小，涨43.1%。值得一提的是，N康泰尾盘更是上演疯狂一幕。14：51左右，N康泰股价迅速从88元拉升至250元上方，涨幅一度达到2931.5%，远超过科创板开市首日安集科技400.15%的涨幅。不过，随后股价迅即回落，短线高位进入者可谓损失惨重。截至收盘，N康泰报收118元/股，总市值达474.1亿元。

在新老个股活跃的交投气氛带动下，创业板指24日也是一路走高，最终报收2684.63点，涨1.98%，成交额超2200亿元。

18只新股的优异表现，体现了市场对创业板注册制的认可。根据科创板新股的行情规律，个股后续走势很可能将出现分化。那么，此次登陆科创板的18家公司成色究竟如何呢？

从行业分布来看，创业板注册制首批18家公司的主营业务遍及设备制造、文化艺术、医药、纺织、汽车、环保等领域。证监会行业分类下，13家公司属于制造业，占比超七成。其中，来自专用设备制造、计算机通信和其他电子设备制造细分行业的公司数量居前。

发行价方面，18家公司中，最高价为锋尚文化的138.02元，最低为康泰医学的10.16元。市盈率方面，18家公司均值为39.25倍，低于科创板首批上市25股的平均发行市盈率53.4倍。其中，最高的为康泰医学（59.74倍），最低为卡倍亿（19.08倍）。

融资方面，18家公司合计募资200.66亿元，其中募资最多的是安克创新，为27.19亿元；锋尚文化次之，募资24.87亿元；募资最少的是卡倍亿，为2.59亿元。

业绩方面，从2019年财报数据来看，18家企业的2019年平均净利润同比增速为42.49%，其中业绩增速最高的是杰美特、蓝盾光电、欧陆通，分别为113.98%、112.85%、92.01%。同期，卡倍亿、回盛生物、美畅股份三家业绩则出现负增长，其中美畅股份业绩同比下滑60.2%。从近三年财报来看，营收复合增长率最高的为锋尚文化，康泰医学、美畅股份、卡倍亿三家为负；净利复合增长率最高的是蓝盾光电，康泰医学、回盛生物、美畅股份则出现负增长。

经过近4个月努力，创业板改革并试点注册制各项工作准备就绪。8月24日，创业板注册制首批首发企业将上市交易。

　　中国证监会有关负责人21日答记者问时表示，下一步，证监会将及时总结评估科创板、创业板试点经验，统筹研究制定其他板块推行注册制的方案，做好全市场注册制改革的准备，分阶段稳步实现注册制改革目标。

　　同日，深交所透露，创精选88、浦银创业、创业大盘等22只创业板基金，自8月24日涨跌幅限制比例将提高至20%。

　　各项准备工作已经完成

　　证监会有关负责人表示，在各方的大力支持和共同努力下，创业板改革并试点注册制的规则体系、技术系统、市场组织、审核注册等各项准备工作已经完成。目前，创业板试点注册制首批首发18家企业均已完成发行询价和申购。

　　上述负责人指出，创业板改革以实施股票发行注册制为主线，坚持尊重注册制的基本内涵、借鉴国际最佳实践、体现中国特色和发展阶段特征的三个原则，既充分借鉴科创板改革经验，又体现了创业板“存量+增量”改革的特点。

　　关于投资者参与创业板交易应做好哪些准备，这位负责人表示，新的交易机制将于创业板试点注册制首批首发企业上市之日起施行。广大投资者在参与交易前，应当充分了解创业板交易规则的具体要求，充分了解新老交易机制的差异化安排。严格遵守交易相关法律法规和业务规则，依法依规参与交易。同时，密切关注创业板上市公司基本面，综合考虑自身风险承受能力，科学决策，理性投资。

　　多举措提高上市公司质量

　　证监会有关负责人表示，上市公司质量是资本市场健康发展的基石。提高上市公司质量，确保市场“出口”和“入口”畅通同样重要。创业板改革充分借鉴科创板改革经验，全面优化并严格实施退市制度，形成“有进有出、优胜劣汰”的良性循环机制，着力提升上市公司质量。

　　具体包括：一是简化退市程序。取消暂停上市和恢复上市，对应当退市的企业直接终止上市，大幅压缩退市时间。二是优化退市标准。引入扣除非经常性损益后净利润及营业收入组合指标、市值、规范运作等退市指标，取消单一连续亏损等退市指标。三是严格标准执行。防止企业为避免退市而粉饰报表及操纵审计意见等。同时，设置退市风险警示制度，加强风险提示。

　　上述负责人介绍，创业板改革并试点注册制通过进一步细化履职要求、健全责任约束机制、加强法律责任追究，压严压实发行人、中介机构责任。

　　护航创业板改革稳起步开好局

　　8月21日，深交所新闻发言人答记者问时表示，从创业板注册制首批上市18家企业新股发行情况看，市场化的发行定价机制有效发挥作用。

　　在发行上市审核工作方面，深交所坚持“以信息披露为核心”的注册制审核理念，认真执行审核工作流程和审核时限规定。自主开发创业板注册制发行上市审核业务系统、信息公开网站和深证服APP，实现审核业务操作电子化，有效推进审核标准、审核进程、审核结果、监管措施“四个公开”，切实提升审核工作透明度。此外，公布审核要点，做到审核沟通顺畅高效。在交易监管方面，深交所基于创业板市场特点，持续优化交易监管，着力增强监管针对性和有效性。发布《创业板股票异常交易实时监控细则（试行）》，立足创业板市场特点，构建创业板异常交易行为监管体系，明确虚假申报、拉抬打压股价、维持涨（跌）幅限制价格、自买自卖或者互为对手方交易、严重异常波动股票申报速率异常5类异常交易监控指标，引导投资者合规交易创业板股票。

　　深交所表示，下一步，将严格落实投资者适当性管理制度要求，做好投资者保护工作，护航创业板改革并试点注册制稳起步、开好局。

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近日，证监会召开2020年系统年中工作会议暨警示教育大会，总结上半年工作，分析当前形势，安排下半年重点工作。会议强调，把握好改革的时度效，平稳推进资本市场全面深化改革落地实施。

作为全面深化资本市场改革的重要内容，创业板改革并试点注册制被认为是资本市场改革的“深水区”，少不了险滩暗礁，面对的矛盾问题也更加复杂。如何实现全面升级，完成一次彻底的制度“迭代”，深交所的答案写在“开明、透明、廉明、严明”中。

在理念上、操作上贯彻上述“四明”要求，创业板注册制改革——“存量改革+增量改革”正齐头并进。截至目前，深交所累计受理企业363家，17家提交注册，12家注册生效，6家中止审核。值得注意的是，本周将有6只新股进入申购期。其中，8月4日，美畅新材、锋尚文化将作为首批创业板注册制新股进行申购。

开放通达 兼听则明

诞生于改革开放前沿的创业板，一直肩负着支持创新创业的重任，然而新生事物也需要更加开放、完善的资本工具与之相匹配。

当下，科创板改革成效初显，在针对增量的“试验田”中，以注册制为核心的一系列基础制度经受住了市场的考验。当改革从增量进入存量，迈入“深水区”，创业板改革并试点注册制不仅仅需要充分吸收科创板的改革成果，更需聆听更多市场的建议，聚众所长。

自深交所正式启动创业板改革并试点注册制以来，已累计制定修订了配套业务规则29件，涵盖首发审核、再融资及并购重组审核、持续监管、发行承销、交易等多个方面，从入口关到出口关，制度全面升级。

“创业板改革始终坚持以市场为中心，而不是以自我为中心，广泛收集、归纳、整理市场意见建议，让规则制度为市场所接受、所认同，促进规则制度更加完善，市场运行更加规范、更有活力。”深交所相关工作人员向记者介绍。

数据可鉴，深交所就14件需证监会批准的规则公开或定向向市场征求意见。征求意见期间，深交所连续召开10场会议。共收到来自拟上市公司、上市公司、机构投资者、个人投资者、证券公司及证券服务机构等各界提出的意见建议共计1149条，按照实质内容相同合并的原则，梳理出意见建议共计249条。

诚信办市 向明而治

诚信是办市场的第一原则，而透明是建立信任的基础。

30年的资本市场“课堂”，用生动的实践启示所有参与方：资本市场的信息披露质量堪比黄金。正因如此，推进信息披露基础性制度改革，成为此次创业板改革并试点注册制的重要内容之一。

自规则落地，市场各方对创业板上市审核高度关注。面对市场关切，深交所将建设“透明交易所”的精髓揉进改革的各个环节。“透明是创业板改革所抓的中心环节。在审核的过程中，创业板公平对待市场所有主体。”前述深交所相关人士告诉记者，从受理环节开始，全程电子化，还专门开发了APP和网站，审核标准、审核进度、审核结果都会在第一时间公开。另外，深交所还详细公开受理、问询回复及上市委审议结果，确保审核运行严格规范，增强审核结果的可预期性，坚决消灭任何形式的“口袋政策”，让大家看得见、看得清、看得懂。

华南一家大型券商投行人士告诉记者，“创业板清晰的规则让我们在推进项目发行的过程中更加自如，知道应该做什么，需要做什么，怎么去做。”

廉洁自律 秉公办事

注册制下，审核权下放至交易所。记者了解到，深交所内部为改革制定了比较完备的廉政管控制度，织紧扎牢制度笼子，严格内部管理，强化廉政建设，严守廉政防控底线。

具体措施方面，针对创业板改革特点，深交所提出“五个坚持”的工作原则，坚持廉政建设和业务发展同步谋划、同步推进、同步落实；坚持强化“两个责任”和“一岗双责”，做到各司其责，归位尽责；坚持权责法定、权责透明、权责统一；坚持以制度建设为根本，着力提升制度科学性、完备性和执行力；坚持兼顾增量改革与存量现状，做到监督全覆盖。

为筑牢这道防线，深交所上市审核中心在业务流程设计、内部管理方面全面强化权力运行的制约监督；强化纪检监督，所纪委向上市审核中心派出现场监督小组，紧盯重点领域、重点岗位、关键环节，对权力运行实施再监督、再检查；形成监督合力，组织人事、党务、纪检、审计等部门加强管理和监督协作；驻证监会纪检监察组对深交所创业板改革并试点注册制廉政建设全程予以大力指导，并开展同步监督；畅通信访举报，开展廉政回访，广泛听取市场声音、充分接受社会监督。

严肃公正 从严治市

以严明的纪律推动改革落实，方能行稳致远。伴随注册制改革，需要监管者从严治市，严格执行规则制度，严厉打击欺诈发行、信披造假等违法违规行为，濯污扬清。

记者发现，《创业板首次公开发行证券发行与承销实施细则》专设第六章自律管理，用该细则近五分之一的篇幅，明确了日常监管措施、违规情形、自律监管措施、纪律处分要求。

此外，在贯彻严明这一理念时，深交所在加强中介机构监管、发行承销监管上也下足了功夫。

以加强对中介机构的事前事中事后监管为例，记者了解到，保荐人提交申请文件时，要求同步交存工作底稿，供监管查阅。审核时，通过一轮或多轮问询，督促中介机构“说清楚”、“讲明白”，根据监管需要，可要求其进行现场检查。受理或审核过程中，发现中介机构隐瞒业务受限、被立案调查等情形的，将给予监管处罚；发现中介机构存在未勤勉尽责等情形的，将及时采取书面警示、通报批评、3个月至3年内不接受申请文件等监管措施或纪律处分。对于虚假陈述、欺诈发行等违法违规行为，将坚决严厉打击，净化市场生态，维护市场有序运行。

资深投行人士王骥跃表示，注册制改革，监管后撤一步，减少实质性把关，那必然要压严压实中介机构责任，让中介承担更大责任，所以保荐机构就必须起到保障上市公司质量的重要作用。

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