文：权衡财经iqhcj研究员 曹刚强

编：许辉

10月17日上市的道生天合材料科技（上海）股份有限公司（简称：道生天合或公司）已顺利完成招股申购，本次保荐机构和承销商为中信建投证券，财关服务商为北京金证互通。

此次IPO发行股数为13,188万股，网上发行数量为7,212.9万股;网下配售数量为3,895.6690万股；每股发行价格5.98元；发行市盈率29.05倍（每股收益按2023年经审计的、扣除非经常性损益前后孰低的归属于母公司股东的净利润除以本次发行后总股本计算）；市值39.43亿元。申购数量上限为27,500股；实际募集资金总额7.89亿元。

主研高性能热固性树脂材料，销量国内领先，服务主要风机叶片厂商

道生天合成立于2015年6月，总部位于中国（上海）自由贸易试验区临港新片区，是一家致力于新材料的研发、生产和销售的国家级高新技术企业。公司产品围绕环氧树脂、聚氨酯、丙烯酸酯和有机硅等高性能热固性树脂材料，形成了风电叶片用材料、新型复合材料用树脂和新能源汽车及工业胶粘剂三大系列产品，主要为风电、新能源汽车、储能、氢能等新能源领域，以及航空、油气开采、电力、模具制造等领域的国内外客户提供系列化、差异化和精细化的新材料产品综合解决方案。

自公司成立以来，道生天合不断突破自我、实现创新，目前已成为新能源汽车用胶领域高端国产品牌，中国风电树脂及结构胶市场占有率居于领先地位，同时也是先进复材系统领跑者。

通过持续自主研发和技术创新，公司风电叶片用环氧树脂产品已经基本实现了对主流风机叶型的全覆盖，2024年公司“风电叶片用环氧树脂系列”销量14.31万吨，公司“风电叶片用结构胶”销量1.52万吨；根据中国石油和化学工业联合会出具的说明函，2022-2024年公司“风电叶片用环氧树脂系列”销量位居全球首位。同时，公司“风电叶片用结构胶”销量位居国内第2、全球第3。

道生天合在风电领域的客户主要包括中材科技、时代新材、洛阳双瑞、天顺风电、三一重能、重通成飞、中复连众、艾郎科技等，风电领域客户已经基本覆盖了国内主要风机叶片生产企业，终端客户包括金风科技、远景能源、中国海装、运达风电、上海电气、明阳智能等国内知名风电整机厂商。与此同时，公司已经通过了全球领先的风机厂商维斯塔斯、恩德集团等合格供应商认证并批量供货。

随着风电大型化、质量风险不断提高，客户对材料要求更高，对供应商选择更为谨慎。目前公司产品已经应用在长度超过147米大型叶片上，公司在超大型叶片领域进一步巩固了市场领先优势。

上述客户囊括了风电叶片市场绝大部分的市场份额，且均建立了严格的供应商管理系统，供应商认证周期长、认证成本较高。公司成功进入上述行业顶尖客户的供应商体系，并建立长期稳定的合作关系，有助于赢得持续增长的市场份额。公司进入行业顶尖客户供应商体系的能力以及维持长期稳定合作关系的能力影响公司盈利能力的连续性和稳定性。

依靠新能源汽车应用领域的胶粘剂技术、清洁能源风能和光能应用领域的材料技术、高性能碳纤/玻纤增强复合材料应用领域的各种树脂系统技术、电子消费品以及通讯应用领域的高导热/高耐温的胶粘剂技术，公司不断拓展产品的应用领域。

较高的技术壁垒，诸多发明专利加身，发力新能源汽车及工业胶粘剂

高性能热固性树脂材料需达到性能强、品质高、一致性好等标准，进入该市场的企业不仅要掌握从研发、生产到最终产品形成的全流程技术，还需要具备持续的研究开发能力、技术应用能力。一些关键技术的研发，如配方开发、配制工艺的研究和优化、设备的自主设计和研发等，均需要企业在生产经营实践中不断积累和优化。

同时，高性能热固性树脂材料行业对技术人才的专业复合度和从业经验要求较高，优秀的研发人员不仅需要具备较为丰富的化学和材料学知识，还需要了解产品下游应用领域的产品和组件特性、工况对热固性树脂固化过程中的化学交联反应的影响等复杂机理因素，经过较长时间的技术积淀后方可参与研发设计。

风电叶片和新能源汽车产业都具备产品使用寿命长、对产品质量、稳定性、耐疲劳和老化要求高的特点，对供应链的稳定程度具有较高的要求。目前，风电和新能源汽车整机厂商不仅会同上游供应商进行产品的设计，而且在产品迭代更新时为保持技术路径的一致性会优先选择现有产品的供应商进行产品开发。由于合格供应商认证周期较长，上游企业需投入较多成本，行业新进入者往往无法在短期内获得下游客户信任，因而面临着较高的客户壁垒。

截至2024年12月31日，道生天合已取得63项专利，其中发明专利32项，在申请PCT国际专利6项。公司通过完善的知识产权布局保护核心技术，持续创新并更新知识产权库，实现产品和技术的差异化，为公司开发新产品和开拓新业务创造了有利条件。公司未来持续在相关技术领域进行研发突破的能力将影响公司盈利能力的连续性和稳定性。

且公司在研发和创新方面曾获得多项荣誉，被评为为国家级专精特新企业、上海市高新技术企业、上海市企业技术中心、奉贤区企业技术中心；公司主营产品获得上海市高新技术成果转化项目的认定。同时，公司拥有中国合格评定国家认可委员会认证的CNAS实验室。

新能源汽车及工业胶粘剂可广泛应用在电机、电池和电控零部件等新能源汽车三电系统，传感器等电子领域，及其他工业领域。报告期内，公司的新能源汽车及工业胶粘剂产品产销量增长迅速，目前已涵盖了比亚迪集团、广汽集团、吉利集团、泰科电子、蜂巢能源、国轩高科、远景能源、博瑞电力和赣锋集团等终端客户。

公司的新型复合材料用树脂可广泛应用于新能源汽车电池上盖、氢能源存储、电力输送、拉挤制品、抽油杆、模具制造、阻燃部件、航空座椅、建筑补强板等领域，为重庆风渡、中复碳芯、北玻院、天顺风电、泰山玻纤、吉林化纤、海源复材、宁德康本、振石集团等客户进行配套。公司注重研发，不断拓展新型复合材料的下游应用领域，与宁德康本成立了合资公司溧阳材生复合材料技术有限公司，致力于用新型复合材料替代锂电池目前的金属壳解决方案，相关产品已经实现量产。

报告期内，道生天合各项业务发展稳定，资产规模稳步提升。资产方面，受益于各项业务规模的持续扩大，发行人资产总额呈逐年增长趋势。截至2022年12月31日、2023年12月31日及2024年12月31日，公司资产总额分别为37.58亿元、35.16亿元及38.79亿元。盈利能力方面，报告期内公司经营效益保持稳定。2022年、2023年、2024年，发行人营业收入分别为34.36亿元、32.02亿元、32.38亿元，净利润分别为1.08亿元、1.52亿元、1.55亿元。

道生天合成立于2015年6月，是一家国家级高新技术企业。公司总部位于中国（上海）自由贸易试验区临港新片区。公司深耕于高性能热固性树脂材料的研发、生产和销售，产品主要围绕环氧树脂、聚氨酯、丙烯酸酯和有机硅等材料。公司产品已形成风电叶片用材料、新型复合材料用树脂和新能源汽车及工业胶粘剂三大系列，主要为风电、新能源汽车、储能、氢能等新能源领域，以及航空、油气开采、电力、模具制造等领域的国内外客户，提供系列化、差异化和精细化的新材料产品综合解决方案。

招股书显示，道生天合的业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大，具有行业代表性，符合主板“大盘蓝筹”定位。公司近年来盈利能力持续增强，报告期内归属于母公司所有者的净利润分别为2022年度的11,048.40万元、2023年度的15,481.06万元、2024年度的15,483.19万元，以及2025年1-6月的8,632.51万元。特别是，公司预计2025年1-9月，营业收入将同比增长22.32%至27.03%，归属于母公司所有者的净利润预计同比增长48.21%至58.43%，显示出强劲的增长势头。

绿色引擎驱动增长：新材料赋能清洁能源赛道

在全球能源结构向清洁低碳转型的背景下，道生天合凭借其高性能材料，已成为国家“绿色大文章”战略的积极践行者。公司的产品主要应用于风电、新能源汽车、储能、氢能等清洁能源领域，契合国家“碳达峰、碳中和”的长期政策支持。

在核心的风电叶片材料市场，公司占据全球领先地位。根据中国石油和化学工业联合会出具的说明函，2022年至2024年，公司“风电叶片用环氧树脂系列”销量位居全球首位。同时，公司的“风电叶片用结构胶”销量位居国内第2、全球第3。公司的风电叶片用材料产品线完整，覆盖了风机叶片灌注树脂、手糊树脂、结构胶和结构芯材等主要原材料。公司产品已基本实现对主流风机叶型的全覆盖，能够应用于长度超过147米的大型风机叶片，尤其是在超大型叶片领域进一步巩固了市场领先优势。

道生天合深度服务于行业龙头企业。公司的直接或终端客户包括：维斯塔斯（Vestas）、恩德集团（Nordex）等国际知名风电整机厂商，以及中材科技、时代新材、洛阳双瑞、金风科技、远景能源、中国海装等国内外知名叶片及整机厂商。通过了维斯塔斯、恩德集团的供应商认证并实现了大批量供货，积极开拓海外市场。

在新能源汽车领域，道生天合的新能源汽车及工业胶粘剂产品产销量增长迅速，已广泛应用于新能源汽车的电机、电池和电控零部件等 “三电”系统。这些高性能工业胶粘剂取代了传统的螺丝机械固定，提供了轻量化、稳定性好、导热性佳的优势，为新能源汽车的安全可靠设计和高效热管理性能提供了重要支持。终端客户群体涵盖了比亚迪集团、广汽集团、吉利集团、泰科电子、蜂巢能源、国轩高科、远景能源、博瑞电力和赣锋集团等行业巨头。

科技创新筑牢壁垒：高分子树脂体系的领军者

道生天合是一家以技术驱动为核心的企业，致力于成为全球领先的综合新材料解决方案提供商。公司研发模式成熟，拥有由研发中心统筹管理的技术研发体系，坚持自主研发并与复旦大学等外部机构建立了产学研合作关系。截至2025年6月30日，公司共取得各项专利69项，其中发明专利38项。

公司在核心技术方面拥有多项竞争优势，包括聚氨酯改性环氧树脂技术、低致敏环氧树脂技术、复合增韧技术、耐高温聚氨酯技术、高导热添加剂组合技术以及全温域导热结构粘接树脂技术等多项核心技术。公司通过运用DOE（DesignofExperiment）方法论，建立了高效的研发方式，极大地缩短了新产品的研发周期，提升了市场竞争力。

在技术应用方面，公司不仅提供产品，还提供系统化和机理化的技术指导和支持。公司运用自身对配方和化学反应机理的了解，为客户提供持续技术支持，解决了行业中普遍存在的叶片内外表面发白、玻纤干纱、结构胶开裂、大梁折断等复杂制造问题。这种深度的服务能力和技术协同构成了行业新进入者难以逾越的服务壁垒和技术壁垒。

募投项目蓄势待发：强化未来增长基础

本次发行上市，道生天合计划将募集资金净额用于“年产5.6万吨新能源及动力电池用等高端胶粘剂、高性能复合材料树脂系统项目”以及偿还银行贷款。

该募投项目计划在浙江省衢州市实施，旨在进一步提升新能源胶粘剂、高性能复合材料树脂、动力电池用高端胶粘剂产品领域的竞争力。项目建成后，将新增年产能5.60万吨，其中高性能复合材料树脂系统年产能1.90万吨，动力电池用等高端胶粘剂年产能3.70万吨。项目满产后，预计年均实现营业收入124,900.00万元，年均实现净利润17,071.79万元。

该项目不仅是公司现有业务的延伸和拓展，扩大了公司的生产规模，更是公司应对清洁能源行业快速发展趋势，巩固市场占有率的关键举措。随着募投项目的逐步建成投入使用，将显著提升公司综合竞争能力，为公司未来的盈利能力和长远发展提供有力保障。

展望未来，道生天合表示将继续巩固在风电行业的既有优势，并积极拓展光伏、电力、氢能、储能、消费电子、半导体、轨道交通等更广阔的市场空间。公司也将不断开发全产品线的可降解和可回收解决方案，以实现材料全生命周期的碳中和和绿色环保，为下游行业降低碳排放作出持续贡献。道生天合正站在新能源新材料产业的浪潮之巅，凭借其技术积累、市场地位和战略规划，前景可期。