文：权衡财经iqhcj研究员 李力

编：许辉

北京鞍石生物科技股份有限公司（简称：鞍石生物）拟冲科上市，保荐机构为华泰联合证券。本次公开发行股票不超过76,004,323股（行使超额配售选择权之前），占发行后总股本的比例不超过15%且不低于10%。公司拟投入募集资金24.5亿元，用于新药研发项目和补充营运资金项目。

鞍石生物无控股股东，股权分散，商誉余额9.27亿元；采用未盈利标准上市，累计亏损近8亿元，仅有一款主要产品在国内获批上市；创新管线仍需较大规模资金投入，存货走高。

无控股股东，股权分散，商誉余额9.27亿元

2018年7月11日，珂洛希科技签署《北京迈能博尼生物科技有限责任公司章程》，约定投资设立迈能博尼科技，注册资本为100万元，均由珂洛希科技出资，出资方式为货币，占注册资本的100%。2024年3月28日，鞍石生物有限股东会作出决议，同意鞍石生物有限全体19名股东作为发起人以整体变更的方式设立股份有限公司。

截至招股说明书签署日，公司单一第一大股东Bain持股比例为17.04%，公司实际控制人石和鹏及其一致行动人合计持股比例为23.81%，公司任何单一股东及其一致行动人合计持股比例均不超过50%，公司各直接股东的持股比例较为分散，亦不存在持有的股份所享有的表决权足以对公司股东（大）会决议产生重大影响的单一直接股东。因此，公司无控股股东。

截至招股说明书签署日，鞍石生物实际控制人石和鹏直接及通过一致行动人鲲石聚利、鲲石合利合计控制公司23.81%股份的表决权、比例较低，其中：石和鹏直接持有公司11.13%的股权比例；石和鹏的一致行动人鲲石聚利、鲲石合利（均为公司员工持股平台）合计持有公司12.68%的股权比例。

截至招股说明书签署日，其他单独或合并持有公司5%以上股份的股东Bain（持有公司17.04%的股份）、VivoIX、维梧苏州及VivoII（VivoIX、维梧苏州及VivoII签署一致行动协议，三方构成一致行动关系，合计持有公司17.09%的股份）、BFV（持有公司8.49%的股份）、先进制造基金（持有公司7.72%的股份）、PV（持有公司7.60%的股份）均已出具不谋求公司控制权的相关承诺。本次发行上市后，公司实际控制人及其一致行动人合计持有公司的股权比例将进一步降低，在一定程度上可能会影响公司股东会对于重大事项的决策，进而可能对公司未来的业务发展造成不利影响。

权衡财经iqhcj注意到，2023年9月，公司以同一控制下收购的方式收购北京浦润奥100%股权，将原计入共同控制方香港鞍石的商誉计入公司合并报表层面，即形成商誉9.27亿元。截至报告期末，公司商誉余额为9.27亿元，占同期总资产的比例为56.64%。北京浦润奥成立于2012年，其是公司研究开发伯瑞替尼的下属主体。

采用未盈利标准上市，累计亏损近8亿元，仅有一款主要产品在国内获批上市

鞍石生物是一家迈入商业化阶段的创新生物医药企业，专注于肿瘤等存在重要未满足临床需求的疾病领域，致力于通过高效率的自主研发提供高品质的创新抗肿瘤药物，让患者的生活更有质量。截至招股说明书签署日，公司创新药物管线中万比锐®（伯瑞替尼）已实现商业化、安达艾替尼处于新药上市审评阶段、ANS01与ANS03已进入临床研究阶段，公司正在全球多地开展多项临床研究试验，包括四项III期临床研究。

权衡财经iqhcj注意到，公司在主要产品万比锐®（伯瑞替尼）获批上市前未产生主营业务收入，是一家研发型的创新生物医药企业，长期处于亏损状态。截至报告期末，公司尚未盈利且合并报表层面的累计未弥补亏损为7.82亿元，2022年-2025年1-3月，归属于母公司股东的净利润（扣除非经常性损益前后孰低）分别为-1.637亿元、-2.827亿元、-4.787亿元及-9,165.29万元。

截至招股说明书签署日，鞍石生物仅有一款主要产品万比锐®（伯瑞替尼）在国内获批上市且尚处于商业化早期阶段，其他产品尚处于上市申请或在研阶段，已上市产品的销售收入尚不能覆盖各项经营性支出。值得注意的是，国内目前已有五款MET-TKI药物获批上市，除万比锐®（伯瑞替尼）外，其余四款MET-TKI药物（即赛沃替尼、谷美替尼、特泊替尼、卡马替尼）均仅获批用于治疗非小细胞肺癌。作为国内第三款获批上市的MET-TKI药物，万比锐®（伯瑞替尼）不仅要面临前述已上市同类竞品的竞争，也可能面临其他已上市产品或在研产品的竞争或潜在竞争。

2023年-2025年1-3月，鞍石生物的毛利率分别为84.93%、84.65%和80.28%，低于可比同行均值91.92%、93.18%和92.81%。

报告期内，公司产品毛利率相较低于同行业可比公司的平均水平，主要原因是：万比锐®（伯瑞替尼）产品上市时间较短，仍处于商业化早期，产销量尚处于爬坡阶段，CDMO委外加工费较高，使得产品单位成本相对较高；万比锐®（伯瑞替尼）于2024年11月被成功纳入国家医保目录，并自2025年1月1日起正式执行医保谈判价格，产品单位售价有所下降。

创新管线仍需较大规模资金投入，存货走高

创新药研发属于资金密集型行业，持续的研发投入是鞍石生物实现高水平研发创新与高效率产业转化的关键要素，同时在产品实现商业化后，公司还需为市场推广、渠道建设、药品生产等经营活动进行资金投入。报告期内，公司各期的研发费用分别为1.45亿元、1.839亿元、3.262亿元及7,664.72万元，经营活动产生的现金流量净额分别为-1.658亿元、-2.941亿元、-3.556亿元及-7,426.47万元。

公司产品目前尚处商业化早期阶段，报告期内主要依赖外部融资满足营运资金需求，截至报告期末货币资金余额为5.288亿元。

为吸引与留住人才，激励员工为公司的长期发展作出积极贡献，公司设立了股权激励计划，报告期内分别形成股份支付费用0元、1,212.44万元、1.046亿元及3,069.02万元，导致公司未弥补亏损进一步增加。

报告期内各期末，鞍石生物存货账面价值分别为291.90万元、2,240.69万元、7,464.96万元及6,036.80万元，占流动资产的比例分别为5.55%、1.95%、9.99%及9.41%。公司产品万比锐®（伯瑞替尼）于2023年11月在国内获批上市，公司根据市场需求，相应储备原材料及库存商品，以满足产品的订单需求。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。