文：权衡财经iqhcj研究员 余华丰

编：许辉

绽妍生物科技股份有限公司（简称：绽妍生物）拟在北交所上市，保荐机构为中金公司，保荐代表人为张遗禄和许菲菲。公司拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过2054万股（含本数，未考虑行使超额配售选择权可能发行的股份），且本次发行后公众股东持股比例不低于公司股本总额的25%。公司拟投入募集资金3.8亿元，用于绽妍合成生物产业园生产建设项目和研发中心建设项目。

股权高度集中，实控人控制超九成表决权，理财超3亿元；主营收入来源有所变更，毛利率低于同行均值；销售费用增长较快，研发费用率下滑，重销售轻研发；销售模式有所变化，线上直销加重，前五大供应商成品采购居多。

股权高度集中，实控人控制超九成表决权，理财超3亿元

截至招股说明书签署日，张颖霆直接持有公司3830万股股份，持股比例为62.1551%，为绽妍生物控股股东。张颖霆直接持有公司3830万股股份（占公司注册资本62.1551%），通过一致行动人杨丰乐、横琴绽妍间接控制公司1791.2万股股份（占公司注册资本的29.0685%）的表决权，合计控制公司91.2236%股份的表决权，且担任公司董事长、总经理，为公司的实际控制人。

权衡财经iqhcj注意到，杨丰乐为张颖霆前妻，截至招股说明书签署日，直接持有公司17.7897%股份。横琴绽妍为公司员工持股平台，直接持有公司11.2788%股份。

自2025年9月8日起，公司股票在全国股转系统挂牌并公开转让，证券简称为绽妍生物，证券代码为874888。所属层级为创新层。公司股票自2025年9月8日在全国股转系统挂牌公开转让以来，未实施过股票定向发行，但报告期内公司曾实施两次增资。

2023年8月30日，绽妍生物有限注册资本从6,000万元增加至6,093万元，鼎晖曌熹投资3,100万元，以溢价方式认购公司新增注册资本93万元，其余金额将计入公司的资本公积。

2023年10月27日，绽妍生物有限注册资本从6,093万元增加至6,162万元，金意通达、天津信诚、鼎晖仁爱分别以1,000万元、1,000万元、300万元溢价认购有限公司30万元、30万元、9万元的新增注册资本，其余金额将计入资本公积。

报告期内，公司子公司西安德诺以派生分立方式设立西安臻研，并将西安臻研股权进行转让，从而实现医疗美容类业务剥离。

2026年绽妍生物以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利2.9元（含税），本次权益分派共计派发现金红利1786.98万元。报告期末，公司交易性金融资产余额为3.363亿元。公司交易性金融资产均为银行理财产品。

主营收入来源有所变更，毛利率低于同行均值

绽妍生物是皮肤屏障修护领域的创新型企业，以生物科技为核心驱动力，专业从事皮肤学级护肤品、生物医用材料和生物活性原料的研发、生产和销售。2023年-2025年，公司营业收入分别为4.862亿元、5.975亿元和7.473亿元，净利润分别为6847.76万元、7350.11万元和9338.47万元。

受市场需求增长及营销驱动的影响，公司2026年1-3月实现营业收入1.865亿元，同比增长7.70%；受营业收入规模扩大、自产产品占比提高进而使得毛利率提升的影响，公司2026年1-3月实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润3,017.80万元，同比增长28.92%。

绽妍生物主要产品为医用敷料及功能性护肤品，其会与人体皮肤相接触，因此对于产品的质量和安全性有着较高的要求。

报告期内，绽妍生物医疗器械类收入占各期主营业务收入的比例分别为69.28%、62.12%和45.37%，公司化妆品类收入占各期主营业务收入的比例分别为29.92%、36.89%和53.70%。2025年化妆品类收入占比超过医疗器械类收入，成为公司最主要的收入来源。

报告期内，绽妍生物收入主要源自医疗器械与化妆品销售，而医疗器械收入占比逐年降低，化妆品收入占比逐年提升，主要系公司根据市场与销售渠道情况进行产品与经营战略调整，将产品重心自医疗器械转向化妆品。2025年，公司化妆品收入已超越医疗器械，化妆品取代医疗器械成为公司最主要的产品类型。

报告期各期，绽妍生物化妆品类产品综合毛利率分别为58.79%、67.40%和72.42%，医疗器械类产品综合毛利率分别为63.92%、68.89%和74.35%。

报告期内，绽妍生物毛利率低于同行业可比公司平均水平，主要原因为：公司报告期内部分产品采用外部代工生产的模式，同行业可比公司以自主生产为主，导致公司产品的生产成本较高；公司处于业务拓展、品牌打造的阶段，收入规模小于敷尔佳、贝泰妮等可比公司，规模效应有待放大，导致毛利率偏低。

销售费用增长较快，研发费用率下滑，重销售轻研发

报告期内，绽妍生物销售费用分别为1.843亿元、2.763亿元和3.94亿元，占营业收入的比例分别为37.91%、46.25%和52.72%，金额及占比呈上升趋势。公司销售费用主要由市场推广费和职工薪酬构成，合计占销售费用的比例分别为93.64%、96.63%和97.37%。

报告期内，公司销售费用-市场推广费分别为1.33亿元、2.252亿元和3.308亿元，占销售费用的比例分别为72.17%、81.49%和83.97%，金额及占比呈上升趋势。

报告期内，绽妍生物研发费用分别为1,503.81万元、1,372.77万元和1,519.65万元，占营业收入的比例分别为3.09%、2.30%和2.03%，低于可比同行均值4.08%、3.76%和4.12%。

报告期内，绽妍生物子公司西安德诺以派生分立方式设立西安臻研，并将西安臻研股权进行转让，从而实现医疗美容类业务剥离。绽妍生物有限于2023年11月1日与西安臻研签署《商标转让合同》，将与“珀利肤”品牌相关的“珀利肤”、“芙乐媄”、“玉芙媄”等44个商标的所有权转让给西安臻研，转让价款金额为26,400元。

就“珀利肤”系列产品的经销事宜，西藏圆融曾与北京轻漾科技有限公司、北京中研致润科技有限公司、河南安舒美生物科技有限公司、上海仁福医疗器械有限公司及沈阳羲悦商贸有限公司分别签署了经销协议。根据交易安排，西藏圆融、西安臻研与各珀利肤经销商分别签署三方协议，约定将西藏圆融在其与各珀利肤经销商分别签署的经销协议项下的全部权利义务转让给西安臻研。

销售模式有所变化，线上直销加重，前五大供应商成品采购居多

报告期内，绽妍生物经销模式占比较高，经销渠道是公司重要的销售渠道，公司借助经销商的渠道优势扩大终端市场覆盖面、产品曝光度，有效促进了公司的产品销售、品牌推广。

公司销售模式以线上直销、经销为主，公司线上直销、代销收入及其占比均呈连续增长趋势，经销收入及其占比呈连续下降趋势。自2024年起，线上直销已取代经销成为公司最主要的销售模式，前述变化趋势与公司将线上直销作为自身渠道重心，加大线上渠道拓展布局、投流推广投入的经营战略一致。

绽妍生物主要产品最终用户为个人。线上直销模式下，公司通过天猫、抖音、快手等线上平台向个人消费者直接销售公司产品；经销模式下，公司将产品销售给经销商，经销商再利用其销售渠道、客户资源优势，将产品分销至OTC连锁药店、美妆连锁、化妆品专卖店、商超、医院等或直接卖给个人。

代销模式下，绽妍生物将产品发货至代销客户处，代销客户通过其销售渠道销售公司产品，并依据实际销售情况与公司结算，公司代销客户主要为京东和大型OTC连锁药店上市公司；线下直销模式下，公司主要向医疗器械、生物医药、化妆品行业企业提供代工生产、受托研发、检测服务或销售蛋白类原材料，或直接向终端客户销售医疗器械、化妆品产品。

报告期内，绽妍生物采购的成品主要为医疗器械和化妆品的产成品，生产所需的主要原材料包括化学原料及包装材料等，其价格受市场供需关系、大宗商品价格波动、国际贸易环境及供应商集中度等多重因素影响。

公司前五大供应商采购占比分别为68.21%、55.66%和35.54%，其中多为成品，少量为包材。报告期内，公司供应商集中度不断降低，主要系公司持续提升自产比例，成品采购减少，原材料采购增加所致。

铂臻（广州）生物科技有限公司为公司2025年第一大供应商，据穗从应急罚（2019）L0001号文件显示，2019年9月其涉嫌未如实记录安全生产教育和培训被处罚1万元。

科玛化妆品（无锡）有限公司为公司报告期的前五大供应商之一，分居第五、第三和第二大供应商，查阅公开资料，基分别在2021年和2023年被无锡国家高新技术产业开发区(无锡市新吴区)应急管理局处罚9万和5.7万元。

报告期各期末，绽妍生物存货净额分别为5,580.10万元、6,655.30万元和7,030.21万元，规模较大。其中，库存商品是存货的主要组成部分，报告期各期末净额合计分别为3,916.80万元、4,603.16万元和4,876.51万元。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。