文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉

编：许辉

4月11日注册生效的苏州华之杰电讯股份有限公司（简称：华之杰）拟在上交所主板上市，保荐机构为中信建投证券。公司拟公开发行股票不超过2,500.00万股（不含超额配售选择权），不低于发行后总股本的25%。公司拟使用募集资金4.86亿元，用于年产8,650万件电动工具智能零部件扩产项目和补充流动资金（6000万元）。

本次募投项目顺利实施后，公司将实现新增年产2,000万件智能开关、200万件直流无刷电机、250万件直流无刷电机智能控制器、1,000万件锂电池智能控制技术模块、4,000万件电池夹及1,200万件碳刷架的生产能力。

官网显示，华之杰位于江南水乡苏州，1992年初创于苏州张家港，2001年在苏州的太湖之滨成立新工厂并成为集团总部。目前全球共四大制造基地,分别是中国苏州、中国张家港、越南平阳和墨西哥蒙特雷。

华之杰实控人合计控股92%，分红超1亿元仍募资6000万元补流；主营收入有所波动，外销占比超六成，智能开关为关键产品；前五大客户占比集中，智能开关收入对三大客户形成依赖；应收账款和存货双双走高，子公司华捷电子连续受罚。

实控人合计控股92%，分红超1亿元仍募资6000万元补流

2001年5月，华之杰商务与香港佳贸共同出资设立华之杰有限，投资总额为140.00万美元，注册资本为100.00万美元，其中华之杰商务出资额为5.00万美元，香港佳贸出资额为95.00万美元。本次发行前，颖策商务持有公司2,945.25万股股份，持股比例为39.27%，系公司控股股东。公司实际控制人为陆亚洲先生。陆亚洲先生通过颖策商务、超能公司、上海旌方和华之杰商务间接持有公司74.51%股份，通过颖策商务、超能公司、上海旌方和华之杰商务合计控制公司92.00%的股份，为公司实际控制人。

截至招股说明书签署日，公司股东超能公司为外资股东，超能公司持有公司2,060.25万股，占本次公开发行前股本的比例为27.47%。超能有限公司为股东SuperAbilityLimited，英属维尔京群岛公司，也是个离岸公司。

本次发行申请前十二个月内，公司新增股东为江苏毅达。2022年9月3日，华之杰商务与江苏毅达签署《股份转让协议》，约定华之杰商务将其持有华之杰4.00%的股权以6,000.00万元的价格转让给江苏毅达。并针对公司无法如期完成IPO及IPO申请的相关风险约定了相应的股份回购条款。

2024年，公司现任董事、监事、高级管理人员和其他核心人员从公司领取薪酬，陆亚洲年薪为421.91万元，陈芳为171.51万元。

2022年4月28日，公司向全体股东每10股派发现金股利6.70元，共计5,025.00万元；2022年8月1日，公司向全体股东每10股派发现金股利6.70元，共计5,025.00万元。两次分红超亿元，对之对应的是，公司此次拟使用6000万元用于补充流动资金项目。

此外，据裁判文书网(2021)苏0506民初3306号文件显示，邵金书曾在2021年起诉华之杰、陆亚洲、第三人张家港保税区华之杰国际贸易有限公司、张家港华捷电子有限公司、颖策商务咨询管理（苏州）有限公司、上海侃拓商务咨询中心（有限合伙）、上海旌方商务咨询中心（有限合伙）股东资格确认纠纷，法院于2021年4月1日立案。后邵金书以法院无管辖权为由撤诉。同样情况的还有(2021)苏0506民初2224号案件的陈忠。

主营收入有所波动，外销占比超六成，智能开关为关键产品

华之杰主要面向锂电电动工具、消费电子领域，提供包括智能开关、智能控制器、无刷电机、精密结构件等关键功能零部件在内的系统解决方案。2022年-2024年，公司的营业收入分别为10.188亿元、9.371亿元和12.3亿元，净利润金额分别为1.007亿元、1.215亿元和1.535亿元。

2023年，公司营业收入同比有所下降，主要系受居家消费需求回落、下游客户经历去库存周期、公司无刷电机业务调整等因素影响，2024年，公司营业收入同比有所上升，主要系2024年下游电动工具行业市场需求回暖，公司与百得集团、TTI集团等客户的业务规模有所扩大；报告期内公司净利润水平呈上升趋势，主要系受营业收入变动、美元兑人民币汇率波动、原材料价格变动、产品结构变动等因素影响。

报告期内，华之杰主营业务收入主要为电动工具零部件、消费电子零部件的销售收入，其中电动工具零部件的销售收入占主营业务收入的比例分别为90.92%、91.97%和94.04%，占比较为稳定。

华之杰主要产品为智能开关、智能控制器、无刷电机、精密结构件，主要应用于锂电电动工具、消费电子等领域，其中智能开关占比超近5成，为公司的关键产品。

报告期各期，华之杰境外销售取得的主营业务收入占比分别为60.53%、59.67%和64.40%，销售区域主要面向保税区和出口加工区，并覆盖港澳台、东南亚、南亚、欧洲、北美、拉美等地。随着全球产业格局深度调整，国际贸易保护主义和技术保护倾向有所抬头，对中国企业在境外投资和产品出口带来一定负面影响。

报告期内，华之杰的综合毛利率分别为21.50%、26.46%和25.99%，公司毛利主要贡献来源于电动工具零部件产品，报告期内公司电动工具零部件产品的毛利率分别为20.64%、25.61%和25.32%。2023年，公司综合毛利率提高4.96个百分点，主要受毛利率较高产品销售占比提升、美元兑人民币汇率回升和原材料价格下降等因素影响。2024年，公司综合毛利率与上年度基本保持平稳。对比可比同行2022年和2023年的19.29%和21.14%，公司的毛利率高出几个点来。公司未来可能继续面临因市场环境变化、产品销售价格下降、原辅材料价格波动、用工成本上升、管理成本不能及时得到有效控制等不利因素而导致的综合毛利率水平下降。

前五大客户占比集中，智能开关收入对三大客户形成依赖

报告期内，华之杰前五大客户销售收入金额合计分别为6.859亿元、6.424亿元和8.706亿元，占营业收入的比例分别为67.32%、68.55%和70.78%，占比较高。而其中智能开关收入，对三大客户百得集团、TTI集团和牧田集团的依赖度高达90%以上，形成高度依赖。

报告期内，华之杰的主要客户百得集团、TTI集团既直接向公司采购，也存在指定其供应商采购公司的部分产品进一步加工集成之后提供给百得集团或者TTI集团的情况。指定采购交易中，公司产品的销售价格系由最终客户综合考虑技术水平、产品质量、交货能力、需求总量等多种因素后与公司协商确定的；中间客户获得最终客户的采购订单后，根据自身生产计划向公司发送采购订单，待公司交付产品后，再将公司产品与其自身产品集成之后销售给最终客户。

若将百得集团、TTI集团指定采购的情况穿透至最终客户并合并计算，则报告期各期，公司对百得集团的营业收入占比为39.57%、41.89%和43.20%，对TTI集团的营业收入占比为28.17%、27.34%和27.51%，对前五名客户的营业收入占比合计为82.07%、83.90%和82.53%，公司对百得集团、TTI集团等主要客户存在依赖风险。

权衡财经iqhcj注意到，百得集团为美国公司STANLEYBLACK&DECKER,INC.或其全球分支机构，纽约证券交易所上市公司，股票代码SWK.N。2025年4月2日美国总统特朗普宣布“对等关税”政策，美国对中国加征税率增长至145%。我国国务院关税税则委员会发布公告，宣布将对美关税提高至125%。若出口美国的智能开关被纳入高关税清单，终端价格可能翻倍，迫使美国采购商转向其他地区，导致订单流失风险加剧

应收账款和存货双双走高，子公司华捷电子连续受罚

2022年末-2024年末，华之杰应收账款账面价值分别为2.215亿元、2.661亿元和3.935亿元，占流动资产比例分别为32.41%、31.90%和34.16%。报告期各期末，公司存货账面价值分别为2.137亿元、2.302亿元和3.299亿元，占流动资产比重分别为31.28%、27.60%和28.64%，各期末公司存货跌价准备金额分别为500.77万元、563.62万元和604.27万元。

2010年7月，华捷电子将其持有公司的70.00%股权转让至颖策商务。2014年12月，公司股东颖策商务、华之杰商务和超能公司以其持有的华捷电子全部股权作价9,913.37万元对公司进行增资，增资完成后华捷电子成为公司全资子公司。截至2024年12月31日，华之杰拥有10家控股子公司，均为公司全资子公司。

2022年8月1日，华捷电子因注塑机配套的二级活性炭吸附废气处理设施未在运行、注塑所在车间窗户未关闭，产生的含挥发性有机物废气未经收集处理直接无组织排放，苏州市生态环境局出具《行政处罚决定书》（苏环行罚字[2022]82第186号），处以华捷电子罚款2万元，并责令立即改正违法行为。

据苏环行罚字〔2021〕82第097号显示，2021年3月26日，苏州市生态环境华捷电子VOC未密闭对其罚款2万元；责令立即改正违法行为。华捷电子曾在2016年有项目未批先建被要求整改。

有媒体曾称张家港市杨舍镇塘市南庄电子厂，华之杰2024年第一大委外厂商，涉及采购金额将近400万元。这家公司仅有3名员工，在2020年3月实施工商变更之前，这家公司的注册地为张家港市新泾西路3号。同为华捷电子的注册地址，也是华之杰募投“年产8650万件电动工具智能零部件扩产项目”的建设地点。

2022年10月10日，美福工业区海关分局出具编号为161/QĐ-HQMP的行政处罚公文，因越南华捷实际生产材料损耗未及时向海关报备，导致其账载材料库存信息与海关登记信息存在差异，按越南社会主义共和国2020年10月19日第128/2020/ND-CP号议定书有关海关行政罚款规定，处以越南华捷应纳税金的20%的罚款，处罚金额为6,577.40万越南盾。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。